华明装备发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.41%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长13.25%。

　　公司是分接开关细分市场领军企业，出货量稳居世界前列，2024年以分接开关为主的电力设备业务收入18.11亿元，同比增长11.47%，毛利率为58.27%，同比持平。其中，直接+间接出口收入4.85亿元，同比增长41%，售后服务收入1.32亿元，同比增长24%。杏耀注册平台，公司未来目标是继续与国外品牌在国内超高压/特高压市场和海外市场竞争，继续拓展检修业务。国内市场上，目前公司在500kV以下市场占据领先地位，但500kV以上超高压及特高压市场仍以进口产品为主，公司产品占有率正持续提升。公司作为国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业垄断，2024年公司新型线kV特高压测试中一次性达标，将应用于陇东-山东工程杏耀注册平台，。

　　海外市场上，受益于海外电网投资和新能源产业增长，国内变压器行业出口持续提升杏耀注册平台，。土耳其工厂为公司开拓欧洲市场提供了重要支撑；印尼工厂初步完工，新加坡团队进一步完善，增强了公司在东南亚市场的服务能力；公司还加快中东市场进入步伐，争取突破当地市场准入限制，以及探索北美市场本地化生产与销售团队建设。

　　2024年电力工程业务收入2.87亿元，同比增长144.26%，毛利率为9.84%，同比提升2.63pct；数控设备业务收入1.75亿元，杏耀注册平台，同比增长8.13%，毛利率为14.26%杏耀注册平台，，同比下滑3.97pct，未来公司将加大数控设备和激光设备协同，加大国际市场推广力度。

　　预测公司2025-2027年收入分别为25.89、28.75、31.75亿元，EPS分别为0.78、0.90、1.00元，当前股价对应PE分别为18.2、15.9、14.3倍，公司变压器分接开关业务受益于全球电网投资和新能源产业扩张，有望维持稳健增长，给予“买入”投资评级。

　　变压器行业需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、杏耀注册平台，原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。